康力源：王军霞代持股份解除后继续打“军霞牌”奔跑在IPO道路上的江苏康力源体育科技股份有限公司(以下简称“康力源”)，除了业绩增长的持续性与募资扩充产能是否能得到充分消化、公司在报告期曾存在境内平台上通过寄空包裹、赠品等刷单行为外，《大众证券报》明镜财经工作室记者还发现，康力源在报告期内，恒大系公司被“发展”成为其内销的前五大客户，目前存在商票的及时兑付及应收账款回收问题。

　　另外，著名体育运动员王军霞曾代持过康力源前身——徐州军霞健身器材有限公司(以下简称“军霞健身”)的股份，之后虽然代持已经解除，但康力源目前仍在打“军霞牌”——自身天猫旗舰店名为“军霞运动旗舰店”，同时在国内打造“军霞”、“JX”等品牌，康力源是否仍在打“名人效应”的擦边球等同样惹人关注。

　　作为一家老牌健身器材生产商，康力源从事健身器材研发和生产20 余年，虽然公司主要以ODM和OEM方式向欧美市场出口为主，但是公司基于差异化的产品体系建立了内销与外销相结合、线上与线下相结合、ODM/OEM 与自主品牌相结合的销售体系。

　　国内销售上，康力源主要围绕“JX”、“军霞”、“康力源”等自主品牌进行经营，主要形成以招投标为主的政府采购与市场化的企业采购相结合的直销体系。而室外全民健身器材的销售是康力源国内销售的一个重要业务组成部分。

　　根据招股书，2018-2020年1-6月，康力源室外全民健身器材的销售收入分别为1743.69万元、1913.67万元、3392.76万元和1928.00万元，保持逐年增长之势。其中的2019年，在政府采购客户减少收入382.10万元的情况下，康力源的室外全民健身器材销售收入仍然同比增长了169.97万元，公司称：“集采客户销售收入大幅增长主要系公司本期新开发了恒大系公司，受国家鼓励全民健身的刺激， 恒大加大了小区健身设施的投入。”

　　招股书披露的康力源在报告期内销的前五大客户显示：包括深圳恒大材料设备有限公司、广州恒大材料设备有限公司、海南恒乾材料设备有限公司、广州恒隆设备材料有限公司、广州恒乾材料设备有限公司在内的恒大系企业在2019年一跃成为康力源内销的第一大客户，公司向其销售611.93万元(见图一)，占主营业务收入的比例为1.61%。

　　若按照2019年康力源1913.67万元的室外健身器材的销售收入来看，康力源当年向恒大系企业的销售约占同期公司室外健身器材销售的近三分之一，可以说，向恒大系企业的销售在2019年康力源的国内销售业务中的地位“举足轻重“。

　　接下来的2020年，虽然恒大系企业没有保住康力源内销第一大客户的“名头”，但是直至2021年1-6月的报告期末，恒大系企业依然始终稳居康力源内销的前五大客户。其中，2020年恒大系企业为第四大客户，公司向其实现的销售金额为661.01万元，相比2019年不仅没有减少，还有小幅提升;2020年上半年，恒大系企业为康力源内销第三大客户，对其销售金额为220.14万元，销售占比超过同期康力源室外全民健身器材销售的10%。

　　康力源向恒大系企业的销售“增厚”了其国内业务的业绩，但是随之而来的是，相关的商票承兑风险和坏账计提也在增加。

　　根据招股书， 2019-2021年1-6月，康力源的商业承兑汇票分别为486.06万元、844.48万元、312.13万元，均系由深圳恒大材料设备有限公司等恒大系企业作为出票人和承兑人开具的商业汇票(见图二)。

　　此外，截至2021年6月末，康力源进行了应收票据单项计提坏账准备，合计金额为312.13万元，其中297.59万元来自深圳恒大材料设备有限公司，而康力源对其的账面余额为595.19万元，此次坏账准备的计提比例为50%(见图三)。

　　招股书显示，截至2021年6月末，康力源有225.65万元商业承兑汇票到期未能兑付，公司转至应收账款列报，7月1日、7月2日、7月16日、7月19日，上述逾期商业承兑汇票陆续兑付。而在报告期期后，恒大系企业开立的3张商业承兑汇票出现逾期，合计金额为179.65 万元。

　　另外，截至2021年6月末，恒大系企业为康力源应收账款前五大客户，公司对恒大系企业的应收账款账面金额为244.24万元，坏账计提准备也为50%。

　　持有恒大商票的相关供应商，其所持有恒大商票能否按时、足额兑付，目前受到高度关注。面对公司最重要的内销客户之一的恒大系企业出现的商票兑付问题，康力源在化解或降低可能出现商票兑付风险上，有何措施?目前公司对恒大商业汇票及应收账款50%的计提比例是否足够?如果100% 的计提，是否会对公司业绩产生不利影响?而未来公司是否会减少和恒大系企业的相关合作，如果失去恒大系企业这个内销大客户，公司业绩是否会受到影响?这些都是康力源必须面对和思考的问题。

　　康力源的前身为军霞健身，系在徐州健身器材总厂改制基础上设立。1998年5月，徐州健身器材总厂采取“‘分块搞活’、‘经营骨干出资’组建新公司、由新公司购买徐州健身器材总厂部分资产的方式”进行改制。

　　在此背景下，徐州健身器材总厂、徐州健身器材总厂工会委员会与其他自然人借用体育名人效应(王军霞)共同出资设立军霞健身，其注册资本为320万元。在军霞健身成立后，徐州健身器材总厂将与健身器材相关的经营性资产转让给军霞健身。军霞健身设立时，王军霞投资20万元，占出资比例的6.25%，只不过，上述20万元是衡墩建以王军霞名义进行出资，形成股份代持。

　　到了2001年11月18日，王军霞与衡墩建签署了《股权转让协议》，王军霞将其持有的公司全部出资20万元无偿转让给衡墩建，并在当年12月13日完成工商变更。在完成股权变更之后Boyu Sports，王军霞已不再享有公司股东权益。

　　一般而言，借用名人效应，要么会支付相关代言费用，要么会给予一定的股权激励。然而，王军霞在康力源的代持过程中，根据招股书披露的相关信息，并未显示有对王军霞支付代言费用的信息，而在解除代持关系中，王军霞也未获取收益。还有，通过企查查查询的工商信息显示，在王军霞已经解除代持关系后，公司相当长的一段时间内继续沿用军霞健身的名称，直至2014年11月才更名为康力源。

　　时至今日，康力源在天猫平台旗舰店的店名仍称为“军霞运动旗舰店”，同时，公司在国内销售时致力于打造“JX”(为军霞拼音的首字母组合)、“军霞”等自主品牌。

　　王军霞在完成股份变更，不再代持公司股份以后，为何直至2014年11月仍在使用“军霞健身”的公司名称，而且时至今日公司天猫店的网名仍为军霞运动旗舰店，仍在打造军霞、JX等自主品牌，是否在打“名人效应”的擦边球?上述行为会否给消费者形成“误导”?公司借助王军霞名人效应是否曾支付费用，如果不曾支付费用，原因是什么?这是否符合商业逻辑?

　　公司天猫旗舰店及自主品牌的名称仍然带有“军霞”字样，是否与公司曾与王军霞合作有关?在王军霞股份变更完成后继续使用军霞名称，是否会让消费者形成王军霞与公司经营仍然相关的认知?公司的上述行为是否得到王军霞的授权或支付相关费用，后续是否有因上述名称使用发生潜在纠纷的可能性?

　　就上述疑问，《大众证券报》明镜财经工作室记者曾致函并致电康力源，公司电话未能接通，截至记者发稿未收到公司回复。 记者 尹珏

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